海康威视：加大研发投入 冲刺“百亿”大关

 　　受益“智慧城市”建设，维持稳定增长：新一届政府以“城镇化”为抓手，推动中国经济发展。而伴随着城镇化的发展，智慧城市管理需求被极大的提升。“平安城市”作为“智慧城市”建设的主要部分，其建设规模以及建设内容都将会有更大的扩展。智慧城市的兴起为公司长远发展奠定了良好的基础。公司伴随行业的发展，牢牢占据龙头地位，维持了稳定的增长。12年公司综合毛利率49.6%，与11年基本持平。其中后端毛利率57%，比上一年增加了1.62个百分点；前端毛利率51%，比上一年增加了1.42个百分点。

　　公司加大研发力度纵深拓展产品：公司研发费用6.06亿，同比增78%，占销售收入的8.41%，去年同期占比为6.51%。公司研发支出绝大部分费用化，研发支出在管理费用的占比高达79%。研发费用快速增长导致公司12年管理费用同比增53%。公司研发人员达3450人。在强大的研发实力支持下，海康威视继在摄像机产品市场中取得全面领先的竞争优势之后，公司视频业务线上的其他类产品继续发力，2012年公司在传输与显示单元、网络存储、移动监控产品业务上均取得长足的进步。各块的业务规模均已进入各自细分行业的前列。公司在视频解决方案的基础上，加入报警、门禁产品及方案作为补充，完善公司安防系统解决方案在行业应用中的广度和深度。通过提供解决方案，公司进一步稳固和提高了在行业市场的地位与竞争优势，并可根据市场需要为客户及合作伙伴，提供硬件设备、硬件设备加软件、整体解决方案加服务的多层次的合作模式。

　　规划“百亿”目标成长可期：受益于行业的发展，公司在技术、市场等方面的深入积累，以及公司在海外市场品牌和渠道的建设，公司2013年制定了冲刺“百亿”的目标。以此为依据，公司13年的销售增长为40%。我们预期净利润会实现同比例的增长。

　　投资建议：预计公司2013～2015年EPS分别为1.47元、2.01元、2.76元，对应2013～2015年PE分别为25.44倍、18.56倍、13.52倍。我们根据安防行业的景气度及可比公司的估值，给予公司30倍市盈率，则对应的公司目标股价为44.1元。首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济恶化竞争加剧。